2418（德银天下2418HK全产业链服务优势凸显）
商用车行业作为承担着货物、人员流动畅通的极为重要角色，在今年这波疫情中可谓严重受挫。可幸的是，为驱动经济快速复苏，国务院于5月下旬印发了一揽子政策措施，把保道路畅通、保障产业链供应链稳定放在重要位置，亦关注到商用车行业的生存和发展，因此在多方面给予了支持，包括商用车贷款、购置税优惠、汽车下乡等。从另一角度看，行业正迎来新一轮政策红利，并将在推动经济持续健康发展中起着关键作用。对此，正在香港招股的德银天下（2418.HK），不但是中国商用车服务行业的引领者，背靠重卡产业链龙头陕汽控股，同时也是业内稀缺的能够围绕商用车全产业链提供一体化综合解决方案的增值服务提供商，将有望把握当下复苏回暖以及未来车联网发展机遇。
一、全产业链服务优势突出，业绩维持稳定增长德银天下成立于2014年，业务覆盖了商用车市场的物流及供应链、供应链金融、车联网三大领域，提供商用车的全产业链服务。物流及供应链服务是公司的最大业务，主要为上游零配件供应商与中游商用车制造商提供物流服务及仓储服务，为其减少供应链冗余环节、降低物流成本等，公司亦销售陕重汽及陕汽商用车所制造的商用车及轮胎、润滑油等后市场产品；供应链金融服务包括融资租赁、保理和保险经纪业务，一方面为上游零配件供应商及中下游物流公司解决其切实的资金周转需求，另一方面为下游广泛的商用车终端客户提供优质的购车金融方案；车联网及数据服务包括销售车联网相关产品及提供车联网解决方案，其中涉及在商用车内预装车联网设备及向行业参与者提供车联网数据分析服务及解决方案。
基于各项业务间所产生的协同效应，德银天下的业务能力及营收水平持续获得提升，因此在近两年疫情下，整体业绩维持稳定增长，印证着全产业链服务模式的优势。2019-2021年，德银天下收入分别为28.9亿元、32.6亿元及31.3亿元；净利润分别为2.4亿元、3.2亿元及3.7亿元，年复合增长率为23.7%；毛利率分别为16.4%、20.0%及23.4%，盈利能力的持续改善反映出规模效应叠加效率的不断提升。
具体在业务上，于2019-2021年，物流及供应链服务收入分别为21.3亿元、22.5亿元和20.0亿元，物流及仓储服务贡献超46%收入，商品销售贡献约17%收入；供应链金融服务收入分别为5.3亿元、6.7亿元和7.8亿元，主要由融资租赁业务所贡献；车联网及数据服务收入分别为2.4亿元、3.4亿元和3.4亿元。
从盈利能力看，物流及供应链服务毛利率相对较低，仅占2021年总毛利的22.7%，但基于该业务为全产业链布局的重要组成部份，能够吸引及转化更多商用车终端用户成为客户并增强其黏性，有助于拓展后市场业务。比如商用车的单价较高，购车客户普遍有着融资需求，能被推介到公司的融资租赁板块。于2021年，公司整车销售业务下所售商用车中约有35.9%是融资租赁服务的客户。同时，供应链金融服务与车联网业务亦深度协同，通过车辆运行数据的分析，一方面可结合营运里程及行驶轨迹提前预判违约风险；而对于逾期资产的催收及处置，可依靠行业领先的MD5远程汽车锁定技术对违约车辆依照服务协议实行远程锁车。上述协同优势，叠加公司充分挖掘不同场景下的金融需求，因此在实现业务扩张的同时，亦提高了供应链金融服务板块的盈利能力，于期内录得毛利率达54.2%，贡献了总毛利的58%。
另外，基于公司的智能车联网终端产品均为自主研发，拥有自主知识产权，促使车联网及数据服务的毛利率高达41.7%。可预期，随着车联网技术在商用车行业中的应用日益广泛，相关服务的快速发展将推动公司的持续扩张，并进一步提升整体盈利能力。
二、各细分领域排名前列，迎商用车万亿机遇无论是物流及供应链、还是供应链金融和车联网领域，德银天下的增长均与国内以重卡为主的商用车市场发展息息相关。鉴于国三老旧车型的淘汰以及国六排放标准的分阶段实施，2021年中国重卡销量达到了139.5万辆，2017-2021年年复合增长率达7.3%。基于物流的高效不但影响国民的生活水平，也是国家竞争力的重要标志，因此在行业持续推动节能化、新能源化、智能化下，未来几年重卡销量预期仍保持较高水平，在2026年的销量达到127.8万辆。对于中国商用车全产业链服务市场来说，受益于整体商用车销量及存量市场的稳定增长，其市场规模预计至2026年将达到1.3万亿元，2021-2026年的年复合增长率将达6.9%。
具体在各个细分领域上，德银天下有望凭借竞争力打开更多的增长空间。在商用车物流及供应链方面，根据弗若斯特沙利文报告，行业整体高度分散，2021年的参与者总数约为1,000名，其中大多数为中小企业。在西部地区，德银天下的全资附属公司通汇在2021年以14.6亿元的营收位列第一名，第二名企业营收为4.2亿元，其他市场参与者规模较小，可以说德银天下在西部地区是绝对的领头者。从政策层面来看，十四五规划明确指出要建设现代物流体系，其中提到提升产业链供应链现代化水平，包括“形成具有更强创新力、更高附加值、更安全可靠的产业链供应链”，无疑为行业高质量发展指明了方向，也意味着德银天下的主要业务依然具有想象空间。
商用车融资租赁方面，车辆价格较高的重型商用车的融资租赁渗透率明显高于轻型以及中型商用车，在2021年达到约55.8%，预计在2026年提高至67.3%，主要受益于个人与中小企业融租需求的增长、政策利好和金融科技水平的提升。
按2021年商用车起租台数计，中国前五大商用车融资租赁企业的市场份额为26.8%，市场集中度较低。从竞争格局看，头部企业以制造商背景及金融机构背景的企业为主，主要受益于庞大的经销商网络以及资金优势，而在中国商用车制造商背景融资租赁企业中，德银天下排名第四位。公司除了以领先者的地位受益于行业增长，也能受惠于中国利率长期下行的趋势，这将有效降低其财务费用。
在车联网领域，于2021年，中国商用车车联网前装渗透率约66.9%，未来车联网市场发展将持续加速扩容。一方面来自于政策推动，如工信部于2018年12月出台的《车联网（智能网联汽车）产业发展行动计划》和发改委于2020年出台的《智能汽车创新发展战略》，均针对车联网的未来发展进行了顶层设计和发展规划。另一方面，5G、大数据等技术的持续进步将令车联网的技术基础更加牢固，部署成本的下降亦将助推其提速发展。对德银天下来说，公司自2011年推出首套车联网系统，为中国商用车行业最早布局车联网的企业，并运营着中国最大型商用车制造商背景重型商用车车联网平台。2021年，公司有94.4万辆重型商用车接入车联网平台，占据23.3%的市场规模，排名行业第一。此外，按接入车联网平台的商用车数量计，公司在中国商用车车联网企业中排名第三。
德银天下的全资附属公司天行健为成熟的信息技术解决方案服务提供商，覆盖商用车全产业链，构筑了显著的平台规模优势以及技术领先优势。截至最后实际可行日期，天行健车联网系统入网车辆约为97.85万辆，日平均新增数据约为1.9TB，单车最多可掌握7大类超1.4千种数据，积累了为产业链上下游细分领域定制行业应用的丰富经验。
同时，德银天下围绕商用车全产业链搭建了丰富的应用场景，包括车辆融资租赁车联网服务、北斗落地接入车联网服务、大数据应用车联网服务等，较广的覆盖范围促使数据应用及服务收入于2019-2021年的年复合增长率达35.3%，增长可观。当下，车联网整体仍处于探索和起步阶段，而对商用车企背景的车联网企业来说，更易于与上游商用车制造商作出深度融合，采集海量数据，意味着商业变现前景更为广阔。整体而言，德银天下的三大业务一环扣一环，为全行业参与者提供多元化的服务，成为发展的重要支撑，而在各领域上位居行业前列，更将助力成长确定性。
三、结语作为陕汽集团旗下平台，德银天下围绕商用车产业链提供一体化增值服务，一方面打造显著的竞争优势，另一方面则助力陕汽集团扩大在商用车领域的影响力，达到了反哺自身的效果。随着德银天下业务规模的不断提升，公司已开始积极调整业务结构及战略方向，包括业务扩张及客户群多元化，从而进一步扩大全产业链服务的优势，实现长期可持续发展。进一步向前展望，商用车逐步向智能化、车联网深入发展，将为服务商提供重要的潜在机遇。目前，德银天下已抢占行业发展制高点，未来有望在政策驱动和资本助力下打开车联网更广阔的增长空间，后市发展将值得期待。