和讯网（深度金选先进封测哪家强通富微电2022年盈利能力惨遭碾压）
【长话短说】
国内芯片三大封测企业通富微电(002156)、长电科技(600584)、华天科技(002185)，究竟谁技术最强、最能赚钱？又是谁垫底？
通富微电背靠AMD解决了资源、技术、销路等难题，一度业绩大涨，不过，假如出现意外变数，双方不欢而散，类似于被果链除名后业绩一落千丈的悲剧是否会在通富微电身上上演？
国内封测技术含量不高，在附加值更高的先进封装领域，仍主要是国际半导体巨头们的舞台，通富微电竞逐高阶封装面临哪些挑战？
一、盈利能力惨遭碾压，逐步陷入经营困境？
根据公告，2022年通富微电实现营业收入214.29亿元，同比上涨35.52%；归母净利润5.02亿元，同比下滑47.5%，扣非净利润3.57亿元，同比下滑55.2%。整体来看，2022年通富微电增收不增利，净利润下滑近五成，库存和应收高涨，现金分红计划也显得颇为寒酸。
图：通富微电2022年年报
净利润大跌和各大市场遇冷相关，计算机市场饱和乃至部分萎缩，通信市场的智能手机处于调整期，库存高企。尽管汽车电子需求高涨，但汽车应用在整个集成电路市场占比较低，不足以扭转全行业颓势。
尤其是四季度通富微电毛利率同比下降3.5个百分点，环比下滑5.2个百分点至9.7%，经营活动现金流净流出3.18亿元。另外，受汇率波动影响，通富微电2022年汇兑损失致使归母净利润减少2.11亿元。
实际上，通富微电业绩乏力在2022年半年报中早有端倪，半年报中归属于上市公司股东的净利润同比下滑8.84%，与此同时，加权平均净资产收益率也从上半年的-0.66%下挫到3季度的-2.63%。下游需求疲弱，盈利能力走低。
从盈利能力来看，终端产品需求疲软导致通富微电产能利用率及毛利率下降，研发费用增加驱使净利润承压，2022年通富微电投资收入同比下滑约60%，更是令净利润雪上加霜。
从可比公司来看，华天科技毛利率遥遥领先，比通富微电和长电科技高出一档，而通富微电近年来掉队严重，不幸垫底，长期以来净利率、毛利率惨遭华天科技碾压。
除了毛利率、净利率难于同业内领先公司较量之外，通富微电库存节节攀升、应收帐款居高不下、偿还债务压力增大等问题也逐渐加剧，值得警惕。
二、靠山山会倒，Chiplet只是装点门面？
俗话说“靠山山会倒”，通富微电近年来发展迅猛，营收、利润表现出色，AMD扮演了举足轻重的角色。目前，通富微电是 AMD 最大的封装测试供应商，占其订单总数的 80%以上。
2022年通富微电的营收中AMD贡献占比54.15%，但对单一大客户依赖也让外界对通富微电业绩稳定性、可持续性产生担忧，假如出现意外变数，双方不欢而散，类似于被果链除名后业绩一落千丈的悲剧是否会在通富微电身上上演？
图：通富微电2022年年报
此外，面对强势的大客户，不利的议价地位导致应收帐款节节攀升，2022年通富微电应收帐款是46.25亿元，同比上涨104%。现金流处于紧张状态，公司不得不四处举债，筹措运营资金，负债率维持高位，财务费用同比增加145.22%。
在封测“三巨头”中，通富微电近年来债务水平居高不下，与长电科技的逐年下滑和华天科技的徘徊低位截然相反。当前半导体下行，繁荣周期渐行渐远，伴随核心财务指标全面趋于恶化，业务需求遇冷，在资本开支和产能扩张两方面都毫无“瘦身”意图的通富微电，资金欠缺的问题可能愈发凸显，进一步加重债务负担。
一种解释认为，作为我国头部封测企业，通富微电积极布局机遇广阔的先进封装，重金下注不可避免。毕竟在Chiplet 方案中，高设计灵活性、高性价比、短上市周期等优势十分突出，而且市场规模以及增长速度显示出，Chiplet不凡的财富信号。
但是，迷惑之处也贯穿于通富布局Chiplet的始终，并成为通富微电的技术枷锁和经营瓶颈，令其腹背受敌。
最为直接的证据来自业内人士的质疑，据知情人士爆料，一方面通富微电客户和技术人员流失加速；另一方面工艺迭代迟缓，比如面对稍有难度的集成扇出封装需求无能为力，尤其值得警惕的是，尽管通富微电对自研的 Chiplet极尽溢美之词，但是第一大客户AMD目前似乎对此兴味索然，暂无任何相关产品合作，由此看来，不免有装点门面之嫌。
业内人士的观察可能只是一孔之见，但是业务变迁的逻辑，已经从底层昭示了通富微电的尴尬困境。从传统封装转变到先进封装，传统上前段晶圆制造工艺与后段封装工艺的界线逐渐模糊，因此晶圆厂在技术方面更占优势，而通富微电则落于下风。
但是，对于国内Chiplet的发展现状也不必过于担忧，近年来涌现出一批先进封装的代表企业，推出一大批优秀的封装技术，比如已经实现了高密度的Chiplet integration 集成封装的晶通科技，值得观察人士关注。
此外，通富微电资产负债率居高不下，和各类项目开支较大、研发投入攀升关系巨大，但是令人错愕的是，伴随研发投入高速增长，专利申请数量却明显下滑。按年度贡献来看，近年来专利申请却呈现徘徊下滑的趋势，尤其是2021年专利申请量滑落谷底，创下2014年以来最低数值，表明研发创新进入了不易突破的瓶颈期。
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